文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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