调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qi妥否的意思是什么，妥否的用法ú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yó妥否的意思是什么，妥否的用法u)品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)，短期来(lái)看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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