2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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