《基金经理(lǐ)投资笔记》宏观策共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放略(lüè)系列

　　把脉经济(jì)周(zhōu)期(qī)拐点(diǎn) 实现财富管理升(shēng)级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基(jī)金基金经理

　　乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容

　　上期分享(xiǎng)中（查看原(yuán)文），我们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背景(jǐng)是市场进入(rù)了战(zhàn)略相持阶段，进攻和防(fáng)守的理由(yóu)都不(bù)是(shì)非常清晰。周末中央发布长期的产业政策，基(jī)调是清晰的(de)，但(dàn)那是诗和远方，是战略性的(de)布局，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈(hā)撒韦年度股东大会在(zài)巴菲(fēi)特(tè)的老家奥巴哈(hā)举行，吸(xī)引了全球投资(zī)者的目(mù)光，投资者总希望可以从中寻找(zhǎo)到投资(zī)的秘诀，价值投资(zī)的(de)道虽相同，但法、术(shù)、器(qì)是(shì)各(gè)异(yì)的。不仅如此，伯克希尔(ěr)决(jué)策(cè)者对宏观环境的担忧，对(duì)数字技术的批判(pàn)，很多与会者(zhě)收获的可能不(bù)是清晰的思路，而是在迷宫中(zhōng)又(yòu)多走了(le)一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝(jué)、七翻身”的说法，谨慎(shèn)的A股投(tóu)资者也开始(shǐ)考虑(lǜ)Sell in May,一(yī)个很重要的理由是根(gēn)据惯例，银(yín)行保险等利好(hǎo)兑现后往往是市场开始调整的(de)开始(shǐ)。A股投资历来是有季(jì)节性的，但这未必是历史(shǐ)的铁(tiě)律(lǜ)，比如2022年5月市场(chǎng)在新的政策基(jī)调下开始(shǐ)全面大反攻。我(wǒ)们(men)需要因时(shí)而(ér)变，投资者需要考虑(lǜ)到当前(qián)的市(shì)场背(bèi)景已经(jīng)和之前有很大的不同。当前市场进(jìn)入战略僵持阶段(duàn)的(de)一个重要理由是除了逻辑推演(yǎn)，很多重(zhòng)要问(wèn)题很(hěn)难用清晰的事实来验证。谨慎(shèn)的投资者往往是(shì)见好(hǎo)就收或者谋定而后动，因此(cǐ)才有了上(shàng)述的猜测。

　　市场(chǎng)不清楚(chǔ)的地方在哪里呢？

　　第(dì)一，从内(nèi)部看，市(shì)场已经提前交易了政策的方向(xiàng)，而且(qiě)今年国内的政策本身也不是大开(kāi)大(dà)合(hé)。新出台的政策更多(duō)地在落实上，较少(shǎo)新(xīn)的提(tí)法。

　　第二，从(cóng)外部(bù)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)依然在(zài)通胀(zhàng)、就业数(shù)据、金融(róng)数据(jù)和(hé)增(zēng)长数据(jù)传递的混乱(luàn)信息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主线看，数(shù)字(zì)经济和中特(tè)估依(yī)然既有政策、也有业绩或者有(yǒu)未来预期的(de)业绩(jì)改善(shàn)，但短期游戏、传媒、中特(tè)估与其他板(bǎn)块分化(huà)较为极致，也是不争的事实(shí)。除了这两条主线外，金融、消费和公用事业有反(fǎn)弹，但难以成为持续的配置主题，新能源崩坏的筹(chóu)码预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交(jiāo)易行为看，投资(zī)者(zhě)并未形(xíng)成一致预(yù)期。随(suí)着一季报的披露，市场阶(jiē)段性(xìng)发挥了(le)对盈利(lì)现实的定价效率(lǜ)。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定(dìng)修复(fù)和表现有韧性的金融、中药(yào)、电力、中特(tè)估主题以及TMT中的(de)游戏传媒等表现较好，家电(diàn)此前(qián)也有一(yī)定表现。不过(guò)，随着业绩的公布反(fǎn)而出现了(le)一定的买(mǎi)预期卖现实的操作。当然，相对而言市(shì)场也有定价效(xiào)率不稳定的一(yī)面，同样是业绩修复(fù)或有韧性的农林牧渔、新能(néng)源和(hé)消费(fèi)板(bǎn)块，整体表现则(zé)一般(bān)。

　　二、市(shì)场僵持的原(yuán)因：一季报显示(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)仍(réng)在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在于缺乏(fá)特别明显的亮点，TMT主线(xiàn)前期(qī)超额(é)收(shōu)益过于显(xiǎn)著，目前(qián)除了游戏(xì)、传媒一枝独秀(xiù)外，其他TMT细分(fēn)领(lǐng)域阶段性有所(suǒ)回调。中特(tè)估相关(guān)的基建、银行(xíng)、石油、出版等板块盈(yíng)利有(yǒu)支撑、估值也较低，因此在(zài)最(zuì)近市场调整的时候整(zhěng)体表现较好。在这两条我们(men)看好的全年主线之外，市(shì)场(chǎng)部分(fēn)定价了一(yī)季报行情，但(dàn)核心问(wèn)题在于当(dāng)前盈(yíng)利仍(réng)处在磨底阶段(duàn)。扣(kòu)除金融和两桶油，A股(gǔ)的盈利还(hái)在下滑，这意味着短期盈(yíng)利很(hěn)难(nán)撑起(qǐ)A股系(xì)统性的(de)行情(qíng)。所(suǒ)以，我们看到这两条主线之(zhī)外其他(tā)业绩(jì)尚可(kě)的板(bǎn)块(kuài)，整体(tǐ)反弹(dàn)的幅(fú)度都相对(duì)有限。消(xiāo)费的盈利有一定(dìng)的(de)修复，而市场由于前期的(de)悲观情绪(xù)尚未对(duì)其定价，这(zhè)可(kě)能蕴含阶段性交易(yì)机会(huì)。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而明确(què)的(de)：政(zhèng)策关注产业升(shēng)级(jí)和人的问题(tí)

　　近期国内也处于一个(gè)会(huì)议密集(jí)召开的阶段，政治局会议、中央(yāng)财经(jīng)委会议和国(guó)常会(huì)相继召(zhào)开。决策层(céng)对于当前(qián)经济复苏动力不足、复苏势头不稳的问题(tí)，有着(zhe)清醒的(de)认识，短期的工作重点是(shì)恢复和(hé)扩大需求，但同时也明确不会再(zài)走老路(lù)——不会(huì)通过低水平(píng)的债务(wù)扩张来刺激经济，而(ér)是聚焦实(shí)体经济的产业升级，推(tuī)进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系下的(de)融合(hé)发展

　　这(zhè)次(cì)财经委会(huì)议的一个新提法是“坚(jiān)持三次(cì)产业融合发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动传统(tǒng)产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这(zhè)个提法很(hěn)重(zhòng)要(yào)。我们(men)去年(nián)底(dǐ)强(qiáng)调接下来一(yī)段时间的政策需要强调均(jūn)衡(héng)性和系(xì)统性(xìng)，才能形成(chéng)经济发(fā)展的合(hé)力。卡脖子的领(lǐng)域要重点(diǎn)支持和(hé)发展，但是经(jīng)济的运行是一个完(wán)整的系统，生(shēng)产和消费、实(shí)体经济和金融支撑、高科技领域和低技(jì)术领域(yù)、融资-设计-制造—物流-销(xiāo)售-服(fú)务等各(gè)方面需要协调发(fā)展，大家的信心慢慢恢复、收(shōu)入慢慢恢复，才能够真正把需求拉动(dòng)起(qǐ)来(lái)。不能够孤立、片面地理解和(hé)执(zhí)行政策，毕竟即使是芯片这么最高科(kē)技的领域(yù)，它(tā)的下游(yóu)需(xū)求也主要来自消费电子产品中的手机、汽车、智(zhì)能家居等等，没有需求的拉动，产业(yè)的发展(zhǎn)就缺(quē)乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策(cè)讨论的一个重点是人，作为投资生产(chǎn)拉(lā)动核(hé)心的企业(yè)家、作为人力资源重点(diǎn)的人才(cái)、承载(zài)民族未来的新生人口、需要关注(zhù)的(de)老龄人(rén)口(kǒu)。当前中国的(de)发展逐渐从资(zī)本和劳动要素(sù)拉(lā)动转(zhuǎn)向人(rén)力资源(yuán)拉动(dòng)，技术创(chuàng)新成(chéng)为能否突破内(nèi)外部约束的关键。技术创新(xīn)能力取决(jué)于制度(dù)保障下的主(zhǔ)观能动(dòng)性，在经历(lì)了过去(qù)几年(nián)的非(fēi)常态之后，在内外部(bù)不确定性的制(zhì)约(yuē)下，如(rú)何让当前(qián)每个主体(tǐ)充满信心、充(chōng)满主观能动性，是(shì)政策(cè)的(de)重(zhòng)心。以人工智能为代表的数(shù)字经济大发展，有可能(néng)能够帮助我们(men)适当缩小国际竞争中人(rén)力资源的差距，这需要从一(yī)个更高(gāo)的角度理解人工智(zhì)能和数(shù)字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍(réng)从容：乱战之后的投资路径

　　5月的(de)市场(chǎng)，看起来是战略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的政策力度和效(xiào)果有(yǒu)多(duō)大、盈(yíng)利能否实质性的反弹(dàn)、经济复苏的斜(xié)率是否面临趋缓的(de)压(yā)力(lì)、海(hǎi)外的潜在风险(xiǎn)到底有多大、美联(lián)储(chǔ)到底下一步面临(lín)的(de)是什(shén)么样的经(jīng)济形势等，投资者希望渐次判(pàn)断上述一系列的重要问题的程度，并(bìng)据(jù)此进(jìn)行布(bù)局。

　　从(cóng)这个意义上讲(jiǎng)，5月交(jiāo)易机(jī)会(huì)可能更(gèng)均(jūn)衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能(néng)是一个布(bù)局的好阶段，而未必(bì)会是收获的(de)阶(jiē)段。投资者(zhě)需(xū)要(yào)多(duō)一点耐心，风浪(làng)越(yuè)大，下一次的鱼(yú)越(yuè)贵(guì)。

　　“乱云(yún)飞(fēi)渡仍从(cóng)容”，这是(shì)我们从巴菲(fēi)特历(lì)次股东(dōng)大会(huì)上(shàng)看到价值投资(zī)者很重(zhòng)要的一个特质，即我们提(tí)倡的“道(dào)”。市场的乱是(shì)暂(zàn)时的，随着事实的清(qīng)晰(xī)，投(tóu)资路径也将会(huì)非常明(míng)确。这个路径，我们从产(chǎn)业视(shì)角做(zuò)了一下梳理，供投资者(zhě)参(cān)考。

　　具体而言(yán)：投(tóu)资的上(shàng)限是产(chǎn)业现代化，科技自(zì)主(zhǔ)可(kě)用，数字化(h共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放uà)、高(gāo)端化(huà)与(yǔ)智能化是明(m共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放íng)确(què)的诗与远(yuǎn)方，需要进行战略布局。投资的下(xià)限是避免系统性的(de)风(fēng)险，在现代化(huà)的产业转型中，当前蕴(yùn)藏风险和未来跟不上历史步伐的产业是不能进(jìn)行战略布(bù)局的(de)。投资的(de)中间状态是(shì)周期与消(xiāo)费行(xíng)业，是(shì)战术性(xìng)的布(bù)局(jú)。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家，投(tóu)委会委员兼秘书(shū)长，宏观(guān)策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监，南开大(dà)学经济学博(bó)士，清华大(dà)学(xué)管理科学(xué)与工程博士后。学术研究与(yǔ)教(jiào)学以及宏观(guān)经济走势(shì)、金融产品分析(xī)等实务领域经验丰富(fù)、成果卓著。从(cóng)业23年以来(lái)，一直(zhí)致(zhì)力于(yú)在(zài)周期波动(dòng)的框架内运用(yòng)财政的视角解构宏观经济的(de)运行，将中(zhōng)国经济看作一份资(zī)产，通过(guò)资本资产定价(jià)的方式来确定其价值与风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合(hé)信基金经理、首席宏(hóng)观分析(xī)师，2022年2月加入创金(jīn)合信基金。此前(qián)履(lǚ)职(zhí)博时(shí)基(jī)金，负责宏观(guān)策略、宏观政策、大(dà)类资(zī)产配置与择时研究。武汉大学(xué)学士，上海财经(jīng)大学经济学(xué)硕士、博(bó)士，中国社(shè)科院经济学(xué)博(bó)士后，学(xué)术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学(xué)期(qī)刊。

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