公募(mù)基金交易结算(suàn)模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发(fā)展阶说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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