美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(hu0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号āng)时(shí)期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pin0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号gle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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