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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　竹荪煮多久 alt="通缩是个(gè)伪命(mìng)题（国(guó)金宏观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/0竹荪煮多久5/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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