来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米)首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足”。3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米这也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的(de)要求，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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