公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两方商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行(xí商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ng)情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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