2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(n太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询ián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询ong>ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。