近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大(dà)基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能(néng)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大(dà)股东为国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额(é)（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持(chí)续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另(lìng)一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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