金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股(分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例经过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(h分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例uà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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