私(sī)募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修订后的(de)《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的(de)基础上(shàng)，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊zhèng)监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊金新(xīn)募(mù)集的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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