原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线中排名前十名分数线茅(máo)台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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