4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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