公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模(mó)式(shì)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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