来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束。冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污strong>

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。