金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业(yè)价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，2000克是多少斤 2000克等于多少公斤部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在(zài)2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shē2000克是多少斤 2000克等于多少公斤ng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市(shì)需(xū)求。

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