事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)ln的公式大全，ln4-ln2等于多少调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或ln的公式大全，ln4-ln2等于多少进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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