公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(gu4斤是多少克，0.4斤是多少克ǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII4斤是多少克，0.4斤是多少克结算模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证券(qu4斤是多少克，0.4斤是多少克àn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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