5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(z情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说hèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)ESG评价(jià情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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