2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年