来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址g>鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。