4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(z湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号hì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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