4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出(chū)行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活(huó)a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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