近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可(kě)比公司平(píng)均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还有多少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期(qī)刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团(tuán)可转债构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易。

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