金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因是服(fú)务(wù在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会(h在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动uì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)本身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业(yè)融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条修复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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