金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行(中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得(dé)大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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