金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快(槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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