4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资农村信用社几点上班下班时间回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长期农村信用社几点上班下班时间贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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