文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(w商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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