5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报E空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗TF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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