美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们(men)的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到(dào)美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政政策(cè)和货币(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心储可能(néng)会(huì)持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美联(liánkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心)储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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