4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此戊戌年是哪一年外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月戊戌年是哪一年百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(戊戌年是哪一年shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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