近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元(y女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子uán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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