4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　write的过去分词怎么用，write的过去分词英语4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美write的过去分词怎么用，write的过去分词英语元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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