文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　<现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多/p>

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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