4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基一个立一个羽念什么字建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体一个立一个羽念什么字来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(一个立一个羽念什么字zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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