金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么span>

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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