金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积确(què)实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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