私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合(hé)同什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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