私募基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合(hé)规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其(qí)他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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