金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行(xíng)股(gǔ刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōn刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音g)特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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