公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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