金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说>

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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