文(wén)丨明明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加。考虑假期和(hé)月末(mò)因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者(zhě)关注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后(hòu)却(què)并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期(qī)限利差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们(men)认为(wèi)税期(qī)结束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货(huò)币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追(zhuī)求经(jīng)济(jì)提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市(shì)场(chǎng)过热带来的金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低(dī)量操作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分融出(chū)意愿与(yǔ)能(néng)力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能(néng)对(duì)银行间流(liú)动性带来了一定的压力。中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分此(cǐ)外，参考(kǎo)近期(qī)票据利(lì)率走势，预(yù)计(jì)信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保持同(tóng)比多增(zēng)的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业(yè)融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较(jiào)为(wèi)拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量和我们测算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽(suī)然上(shàng)周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然(rán)处于历史(shǐ)相对积(jī)极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政策力度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得市场上对(duì)于未来一(yī)个月内资金价格上行(xíng)的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市场(chǎng)释放(fàng)资金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对(duì)于债市而(ér)言，短期交易(yì)主线(xiàn)或(huò)延(yán)续(xù)政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为(wèi)主，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐ中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分n)对债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动(dòng)性(xìng)过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分