4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年两斤大概有多重参照物，2斤有多重？期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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