4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场(ch四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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