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但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思strong>实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额(é)低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％，高速(sù)公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。