2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(h夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022òu)可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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